? ? ?對廣州酒家來說，每年僅賣一次的月餅業(yè)務(wù)占據(jù)公司利潤來源的半壁江山，但在中央“八項規(guī)定”和“公款送月餅禁令”雙重利空打擊下，公司月餅業(yè)務(wù)的“含金量”已今非昔比，這無疑為公司盈利前景蒙上陰影。

? ? ?月餅業(yè)務(wù)獨大之憂

? ? ?作為廣州國資委控制的當?shù)乩献痔柌惋嬈髽I(yè)，廣州酒家集團股份有限公司(簡稱“廣州酒家”)主要的營業(yè)收入來源是每年僅賣一次的月餅，且業(yè)績季節(jié)性波動明顯，因此，月餅生產(chǎn)線對其尤為重要。公司在預(yù)披露的招股書中提到，“公司月餅生產(chǎn)線的產(chǎn)能年度配置計劃一般一年僅為2個月，其余時間部分設(shè)備用于生產(chǎn)餡料外銷、與速凍食品和西點生產(chǎn)配套，部分設(shè)備閑置。”

? ? ?根據(jù)預(yù)披露文件，2011-2013年，廣州酒家月餅系列產(chǎn)品貢獻的營收占公司總營收的比例分別為44%、46%、45%，貢獻的毛利占公司毛利的比例分別為49%、51%、51%，為公司最主要的收入和利潤來源。

? ? ?公司本次擬公開發(fā)行不超過5900萬股，慕投項目共需資金6.93億元，其中最大一筆實體投資是用2.1億元投向“利口福公司三號生產(chǎn)車間月餅及速凍食品生產(chǎn)線擴產(chǎn)項目”，另3.3億元用于補充流動資金，其余資金用于門店裝修或者新店建設(shè)等項目。

? ? ?廣州酒家表示：“最近三年公司的月餅產(chǎn)能基本實現(xiàn)了充分利用，產(chǎn)品供不應(yīng)求。預(yù)計月餅生產(chǎn)線擴產(chǎn)項目達產(chǎn)后，公司每年可增產(chǎn)月餅216萬公斤，較2013年產(chǎn)能增長35.88%。”

? ? ?但是，產(chǎn)能的擴大是否還能帶來等比例的業(yè)績增長？畢竟，目前月餅的銷售環(huán)境已經(jīng)大不如前。去年中秋節(jié)前，中紀委曾在兩周內(nèi)連發(fā)三道禁令，狠剎中秋、國慶“雙節(jié)送禮”；而今年，這一“提前警戒”的做法不僅延續(xù)，更是提前到中秋節(jié)前一個月的時間。

? ? ?據(jù)廣州酒家披露，其食品制造業(yè)務(wù)的主要消費群體之一就是“企業(yè)單位集團消費群體”，主要指通過集團采購月餅、臘味、年貨等應(yīng)節(jié)食品向員工發(fā)放或客戶饋贈的消費群體。

? ? ?實際上，公司月餅銷量增長乏力從2013年已經(jīng)初現(xiàn)端倪。據(jù)披露，公司2013年的月餅設(shè)計產(chǎn)能從2012年的525萬公斤增長到602萬公斤，但產(chǎn)能利用率卻從104.51%下降至91.63%；銷量由2012年的547萬公斤增至550萬公斤，也就是說，2013年月餅的設(shè)計產(chǎn)能增長77萬公斤，銷量僅增長了3萬公斤。

? ? ?有投行人士指出，廣州酒家IPO被否的最可能原因，就是月餅銷售前景不明，募投項目的新增產(chǎn)能能否消化存疑。

? ? ?餐飲業(yè)上市命運多舛

? ? ?在上市這條路上，餐飲行業(yè)一直走得磕磕絆絆。隨著廣州酒家折戟IPO，此前排隊上市的餐飲企業(yè)已全軍覆沒。

? ? ?目前，在A股上市的餐飲企業(yè)只有西安飲食、綿世股份和全聚德等屈指可數(shù)的幾家。知名的高端餐飲企業(yè)湘鄂情，在大幅虧損后徹底剝離了餐飲業(yè)務(wù)，向大數(shù)據(jù)、文化及環(huán)保等“時髦”領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，目前公司已更名為中科云網(wǎng)。

? ? ?此前，一度有不少餐飲企業(yè)試圖沖擊A股，包括順峰、凈雅食品、嘉和一品、狗不理、廣州酒家等。不過，順峰、凈雅食品、嘉和一品等多家大型餐飲企業(yè)都在去年相繼撤回IPO申請。今年7月1日，狗不理集團也進入了IPO終止審查企業(yè)名單，同樣“倒在”了上市路上。至此，廣州酒家成為留在排隊名單中唯一的餐飲企業(yè)，可依然沒能代表餐飲企業(yè)叩響資本市場的大門。

? ? ?餐飲企業(yè)的集體淪陷，與政策環(huán)境密切相關(guān)。在中央提出“八項規(guī)定”、整頓“四風”問題及限制“三公”消費等各種政策之后，全國的中高檔餐飲企業(yè)均受到了不同程度的影響。多家高端餐飲企業(yè)紛紛宣布向大眾化餐飲轉(zhuǎn)型。此前號稱“美食頭等艙”的凈雅連鎖餐飲集團，于2013年5月宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將全面布局火鍋、團膳、快餐等大眾品牌。全聚德集團則在“試水”大眾化餐飲，推出88元午餐自助和98元晚餐自助。順峰集團也積極推出各種促銷和大眾化菜譜，但效果并不樂觀。尤其對順峰和凈雅來說，政策因素導(dǎo)致的業(yè)績縮水被認為是其撤單IPO的主要原因。

? ? ?同樣的，對廣州酒家來說，餐飲業(yè)務(wù)也是其重要的利潤來源。據(jù)披露，廣州酒家餐飲業(yè)務(wù)的消費群體分為三類，第一類就是商務(wù)消費群體：主要包括進行各類接待的商務(wù)宴請的公司，是公司獲得利潤較多的客戶群體。數(shù)據(jù)顯示，廣州酒家2013年的餐飲業(yè)收入從2012年的3.77億元降為3.68億元。從原材料采購情況也可窺見，報告期內(nèi)指定采購的鮑燕翅肚類急劇減少，2011-2013年分別為761.11萬元、553.34萬元、300.60萬元，而高果藥材類也從2011年的89.80萬元下降到2013年的49.28萬元，高檔食材的減少從側(cè)面反映了政策環(huán)境對該公司的影響。

? ? ?有保薦人在個人認證微博上感慨：“唯一堅持IPO的餐飲企業(yè)廣州酒家被否，即使它已經(jīng)由餐飲企業(yè)成功轉(zhuǎn)型成月餅生產(chǎn)企業(yè)，但又趕上了中央禁止月餅送禮的當口，中秋節(jié)前終于解脫了排隊的苦海。另外聽說一家排隊的食品企業(yè)，券商PE正在尋求轉(zhuǎn)讓股權(quán)，估計離撤回已經(jīng)不遠了。”