? ? ?“我們并購(gòu)的標(biāo)的公司，預(yù)計(jì)在互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域會(huì)有比較好的市場(chǎng)份額，其到2017年保守估計(jì)會(huì)達(dá)到七八百萬(wàn)用戶量。”日前剛剛完成并購(gòu)的一家創(chuàng)業(yè)板公司董事長(zhǎng)在一次投資者溝通會(huì)上提到，公司的這七八百萬(wàn)用戶，按照行業(yè)內(nèi)用戶值來(lái)評(píng)估的話，每個(gè)用戶預(yù)計(jì)在2500元左右，即使打折按照每個(gè)用戶1000元來(lái)估算，穩(wěn)定盈利后這些用戶所帶來(lái)的市值也應(yīng)該在七八十億左右，而這僅僅是被并購(gòu)公司的預(yù)計(jì)市值。對(duì)比二級(jí)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)其估值方式明顯較為認(rèn)可。公司并購(gòu)后市值從30億元很快上漲至60億元。

 

? ? ?事實(shí)上，對(duì)于未盈利公司的并購(gòu)，市場(chǎng)一直較為關(guān)注的是，到底什么估值方式較為符合實(shí)際情況并能得到市場(chǎng)各方認(rèn)可。從近期創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)情況來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)公司的估值方式一定程度上受到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者、上市公司、被并購(gòu)公司等各方的認(rèn)可。一些未盈利公司雖然當(dāng)前處于虧損狀態(tài)，但依然被投資者和上市公司給出了較高的估值。

 

? ? ?以文化產(chǎn)業(yè)上市公司為例，在并購(gòu)中多采用收益法進(jìn)行交易標(biāo)的的評(píng)估。2013年，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)平均溢價(jià)率為113.33%，267.49%和301.49%。創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)標(biāo)的估值水平最高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板公司，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板在對(duì)輕資產(chǎn)標(biāo)的公司的估值上著眼于未來(lái)發(fā)展而支付高溢價(jià)特征，更體現(xiàn)出高度市場(chǎng)化的定價(jià)特征。

 

? ? ?“我們主要考慮的是行業(yè)特點(diǎn)。從估值方式看，有現(xiàn)金流折現(xiàn)法、有行業(yè)對(duì)比法、收益法等方法。但對(duì)于一些行業(yè)特征比較明顯的公司，比如互聯(lián)網(wǎng)或者未來(lái)的物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視等，其特征決定了其估值方式。”前述董事長(zhǎng)表示，其并購(gòu)的公司行業(yè)特征為互聯(lián)網(wǎng)，初期必須快速搶占份額，中后期市場(chǎng)份額穩(wěn)定后，才開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利。這決定了其早期必須重點(diǎn)高密度投資，而不是早期就開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利。而這樣的行業(yè)類(lèi)公司估值，可能進(jìn)行用戶估值較為合理。

 

? ? ?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)市場(chǎng)對(duì)未盈利公司估值方式的認(rèn)可，事實(shí)上為未來(lái)的注冊(cè)制推行打下良好基礎(chǔ)。注冊(cè)制情況下，一些產(chǎn)業(yè)前景良好的公司，其在虧損階段就可以通過(guò)資本市場(chǎng)融資，從而達(dá)到占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)地位的目的。