期待已久的IPO

 

　　阿里巴巴和微博是兩家很不一樣的中國公司，但有一點是相同的，那就是它們很快就要去美國股票交易所掛牌上市了。

 

　　阿里巴巴是中國的電子商務(wù)巨頭，外媒稱之為“亞馬遜、eBay和PayPal的綜合體”，而且還獲得了谷歌(微博)的大量投資。阿里巴巴的募資規(guī)模為150億美元，對應(yīng)的市值達到1300億美元，預(yù)計它將成為中國公司在美國上市的規(guī)模最大的案例。

 

　　微博是一家典型的高成長社交媒體公司，也許將它稱為Twitter和Facebook的綜合體更合適一些。預(yù)計微博會跟Twitter和Facebook一樣享受較高的市盈率，它過去12個月的收入只有1.88億美元，預(yù)計融資規(guī)模為5億美元，預(yù)計其市值將近50億美元。

 

　　阿里巴巴和微博的價值合理嗎？

　　
這個問題也許很難捉摸清楚，但是與阿里巴巴和微博的競爭對手相比，它們所處的市場的價格都很有競爭力。

 

　　阿里巴巴的大多數(shù)收入和利潤都來自于向700萬商家出售廣告權(quán)，去年創(chuàng)造了1630億美元的交易額。去年第三季度，阿里巴巴的利潤率達到了44.6%，獲得了7.92億美元的利潤，預(yù)計它2014年的凈利潤將超過35億美元。

 

　　相比之下，eBay去年的凈利潤為28.6億美元，目前的市盈率為26倍。如果以26倍市盈率乘以阿里巴巴2014年的預(yù)期每股收益，可以得出阿里巴巴的合理市值為910億美元。雖然這與它IPO發(fā)行價對應(yīng)的市值并不相符，但是它與eBay的成長性是不同的，eBay的年銷售額增長率為12%，而阿里巴巴的增長率為50%。股票的溢價率或者說市盈率主要取決于未來的成長性而非目前的成長性。

 

　　至于微博，它的年收入為1.88億美元，IPO發(fā)行價對應(yīng)的市值是其年收入的26.5倍。相比之下，Twitter目前的市盈率為42.5倍。Twitter 2013年的收入增長率為110%，這對于長期堅持價值投資的投資者來說是很有吸引力的，但是微博去年的收入增長了近2倍，利潤率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了Twitter。

 

　　兩宗能夠產(chǎn)生大量現(xiàn)金的IPO

　
綜合各種因素，阿里巴巴和微博蘊含的成長價值暗示這這兩只股票很可能會在上市當(dāng)天大漲。即便上市當(dāng)天只上漲25%，阿里巴巴和微博的市值也會分別上漲到1500億美元和62.5億美元，這對雅虎和新浪來說是非常有利的。

 

　　雅虎和新浪將從阿里巴巴和微博的IPO中獲得極大的收益，預(yù)計這兩家公司都將減持股份以分散投資。實際上，如果將這兩家公司目前的現(xiàn)金持有量也考慮進來，我們就可以得出如下結(jié)論：現(xiàn)金將占到雅虎市值的67.5%和新浪市值的112%。

 

　　雅虎和新浪：為未來成長而進行的大舉投資

 

　　對大多數(shù)人來說，由于阿里巴巴和微博IPO之后它們的現(xiàn)金持有量肯定會增加，雅虎和新浪肯定值得買入。但是，也有投資者仍然有些疑問。

 

　　雅虎去年的營業(yè)利潤只有5.9億美元，這意味著它13.66億美元的凈利潤有一大半來自它持有的阿里巴巴股份和日本資產(chǎn)的投資收益。預(yù)計雅虎2014年的收入增長率只有1.5%，有人擔(dān)心雅虎持有的阿里巴巴股份的價值已經(jīng)完全體現(xiàn)出來了。

 

　　新浪的情況更為艱難，其市值中的現(xiàn)金含量將超過100%。但是，新浪上個季度的營收達到了1.97億美元，增長的5800萬美元營收中有4300萬美元來自微博業(yè)務(wù)。這意味著，如果沒有微博，新浪營收的年增長率將不會超過10%。

 

　　答案很簡單

 

　　對于雅虎和新浪來說，答案很簡單，就是現(xiàn)金！

 

　　這兩家公司都有足夠的現(xiàn)金去買成長性，對于新浪來說，它甚至可以購買一家規(guī)模跟它一樣大的公司。對于雅虎來說，它的凈利潤和利潤率都將隨著阿里巴巴的上市而下降。用雅虎的市值減去現(xiàn)金可得129億美元，這意味著它的市值將是營業(yè)利潤的21.8倍。

 

　　雖然這跟市場上的其他股票相比價值空間并不太大，但是投資者們必須記住一點，現(xiàn)金含量能夠占到公司總市值70%的公司并不多。這意味著雅虎可以象新浪一樣在未來進行更多投資、收購初創(chuàng)公司、收購競爭對手比如AOL、回購股票或派發(fā)高額紅利。最終，這些行為都將增加它們的價值。

 

　　最后的結(jié)論

 

　　毫無疑問，雅虎和新浪肯定能從它們對阿里巴巴和微博的投資中受益，但是考慮到這兩家公司的股票都很可能會在上市后大漲和投資上的顧慮，新浪似乎是一個比雅虎更好的選擇。

 

　　新浪每1美元的市值中的現(xiàn)金含量將超過1美元，這是前所未有的，這也是成長迅速但規(guī)模仍然不大的微博業(yè)務(wù)利用現(xiàn)有價值和需求上市募資的結(jié)果。擁有這么多的現(xiàn)金能夠讓新浪通過收購和投資實現(xiàn)快速成長，為投資者提供了很高的安全性。

 

　　雖然新浪股票去年出人意料地下跌了17%，但是該股肯定會在微博IPO期間大漲。