央行行長周小川在全國兩會上答記者提問時表示，存款利率最終要放開，這也是利率市場化中的最后一步。存款利率放開在計(jì)劃之中，在最近一兩年就能實(shí)現(xiàn)。如此看來，存款利率放開的步伐比市場預(yù)期的要快。而一般認(rèn)為，存款利率放開，也就意味著我國利率市場化改革基本上完成。

　　但實(shí)際上并非如此。

　　追溯我國利率市場化改革的路程，一般人都會認(rèn)為，從1993年開始，利率市場化改革步伐就不曾停歇過，而且近20年也獲得了重大進(jìn)展。目前政府管制的利率已少之又少，除了銀行存款利率上限管制之外，其他利率，比如貨幣市場和債券市場的利率，包括同業(yè)拆借、回購、國債、金融債、企業(yè)債的利率都已完全放開。外幣存貸款利率也已市場化。特別是從銀行信貸市場的情況來看，隨著去年7月貸款利率下限全部放開，央行管制的利率只是存款利率的上限。不過，不能不看到的是，這些漸進(jìn)式的利率市場化改革看上去是增強(qiáng)了市場對利率形成過程中的作用，但實(shí)際效果并不如預(yù)期，市場價格機(jī)制的扭曲和資源配置的低效率仍然十分普遍。

　　換句話說，經(jīng)過20年的探索，我國利率市場化改革雖已取得重大進(jìn)展，但仍然還沒有完全理順被扭曲了的利率價格，金融市場有效的利率價格機(jī)制還未能最終形成，也還不能說金融體系的運(yùn)行效率有了顯著提升。更遺憾的是，本該受惠于利率市場化改革的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)、民間經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)等弱勢經(jīng)濟(jì)，卻在這一過程中受到了更嚴(yán)重的擠壓。而在期間以利率市場化改革的名義涌現(xiàn)出來的各種金融創(chuàng)新(包括了市場、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、工具等各方面)，并未收到提升金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力的實(shí)效，在許多時候反倒成了金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管及資金在金融體制內(nèi)自我循環(huán)謀取利潤的工具。比如，最近互聯(lián)網(wǎng)金融的類余額寶產(chǎn)品，看上去是突破了政府存款利率管制并有利增加投資者的收益，但實(shí)際上這只不過增加了一種金融資源在體系內(nèi)循環(huán)的方式。“寶寶”們對突破政府利率管制及利率市場化改革的確是有利的，但對促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用則是十分有限的。

　　而且，還應(yīng)該看到，當(dāng)前國內(nèi)的某些金融創(chuàng)新，其實(shí)只是通過進(jìn)一步拉長資金投放的鏈條的信用過度擴(kuò)張，以致金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效率嚴(yán)重下降，非但沒能真正起到對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，反而加劇了整個金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。比如，銀行信貸過度擴(kuò)張、“金融脫媒”嚴(yán)重、影子銀行盛行、“錢荒”事件頻發(fā)、地方政府融資平臺泛濫、融資結(jié)構(gòu)不合理、房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重、利率雙軌制度長期存在等現(xiàn)象，無不與國內(nèi)金融市場的價格機(jī)制嚴(yán)重扭曲、利率市場化改革嚴(yán)重滯后有關(guān)。因此，當(dāng)前中國的利率市場化改革并非僅是如何來加快存款利率全面放開的問題，因?yàn)檫@點(diǎn)央行認(rèn)為需要條件成熟才能成行，而是面臨著一系列的制度困難及市場困難。

　　首先，國內(nèi)央行宏觀調(diào)控的利率與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家央行宏觀調(diào)控的利率完全不一樣。歐美成熟市場經(jīng)濟(jì)國家央行調(diào)控的基準(zhǔn)利率往往是貨幣市場隔夜拆借利率或國債市場的回購利率，而且該基準(zhǔn)利率作為一種金融市場的均衡價格，它是一個宏觀變量，是通過標(biāo)準(zhǔn)化的宏觀變量模式計(jì)算或預(yù)測的結(jié)果，比如泰勒規(guī)則等。而且在歐美成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，央行調(diào)控的基準(zhǔn)利率有法定的基準(zhǔn)利率及市場化的基準(zhǔn)利率。盡管兩種基準(zhǔn)利率依據(jù)不同，但它們作為金融市場均衡價格，都間接地引導(dǎo)了整個金融市場的價格變化和價格基準(zhǔn)。

　　但是我國的基準(zhǔn)利率是一年期銀行存貸款利率，它不是一個市場的宏觀概念，而只是對銀行體系的直接微觀定價。這種微觀定價是整個金融市場的定價基準(zhǔn)，其他金融市場的價格都得建立在這種定價基準(zhǔn)上，而不是其他金融市場定價影響這種基準(zhǔn)定價。比如，目前市場談?wù)撦^多的國債收益率曲線，其定價基礎(chǔ)并非是市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益，而取決于基準(zhǔn)利率高低。已運(yùn)行多年的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)，也是如此。至于一年期存貸款利率的基準(zhǔn)性在哪里或它的依據(jù)是什么，據(jù)筆者的觀察，恐怕更多還是央行現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的結(jié)果，但實(shí)際上這種經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)是這種基準(zhǔn)利率所帶來的。要不，就很難解釋，何以利率雙軌制會盛行那么久。

　　至少在目前情況下，金融市場均衡價格還無從談起。

　　可見，放開存款利率并不意味著我國利率市場化改革的基本完成，利率市場化改革最為核心問題應(yīng)該還有以下幾個方面：其一，建立起新的基準(zhǔn)利率體系以替代一年期存款利率的基準(zhǔn)性，或新的基準(zhǔn)利率體系全面轉(zhuǎn)型。新的基準(zhǔn)利率體系遲遲無法確立，將嚴(yán)重阻礙存款利率市場改革的步伐，客觀上也成了放開存款利率的一道嚴(yán)重屏障；其二，存款利率市場化改革并非一蹴而就，而要逐步放開存款利率管制上限，否則，存款利率市場化很能成為利益博弈無法解開的死結(jié)；其三，盡快推出存款保險(xiǎn)制度及建立金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)退出機(jī)制。這些都是存款利率市場化的基礎(chǔ)性制度安排。