今年以來，中國A股市場表現(xiàn)搶眼，漲幅位居全球之冠。截至4月29日收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計漲幅為90.08%，列全球權(quán)益類資產(chǎn)漲幅第一，中小板指數(shù)累計漲61.10%位列次席，而上證指數(shù)累計上漲38.39%同樣讓世界矚目。在全民盡享股市盛宴之時，由衰退型順差引致的諸多基本面、資金面、企業(yè)經(jīng)營等變化將對股市造成潛在沖擊。
通常而言，貿(mào)易順差涵蓋一般性貿(mào)易順差和衰退型貿(mào)易順差，一般性貿(mào)易順差是指一國出口貿(mào)易總額大于進口貿(mào)易總額，其對國家的經(jīng)濟增長具有積極的推動作用。而衰退型貿(mào)易順差不同于前者，它折射出當前國家貿(mào)易處于國內(nèi)外低迷的需求態(tài)勢之中，對于國家經(jīng)濟發(fā)展具有顯著的負面影響。
從近期的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，我國進出口增速均出現(xiàn)放緩，且進口增速下降幅度遠大于出口，因此當前我國的巨額貿(mào)易順差更符合衰退型貿(mào)易順差的特征。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2015年一季度，我國進出口總值為5.54萬億人民幣，比去年同期下降6%。其中，外貿(mào)出口3.15萬億元，增長4.9%；進口2.39萬億元，下降17.3%；外貿(mào)順差7553.3億元，較去年同期增長6.1倍，創(chuàng)歷史新高。
在市場環(huán)境下，外貿(mào)衰退型順差對股市的影響機理較為復(fù)雜，既具有負面影響也具有積極影響。
第一，衰退型順差凸顯了我國進出口貿(mào)易的低迷態(tài)勢，而鑒于進出口貿(mào)易在我國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)中的重要地位，從而使得我國由于消費疲弱、投資不振等因素導(dǎo)致的下行經(jīng)濟態(tài)勢雪上加霜。4月13日，在中國3月份外貿(mào)數(shù)據(jù)公布之后，世界銀行在同一時間將2015年中國經(jīng)濟增長率預(yù)估值由7.2%下調(diào)至7.1%。由此可見，當前疲弱的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢將對股市形成顯著的下行壓力。
第二，衰退型順差將影響人民幣匯率的變化，促使人民幣形成貶值傾向，進而對包括股票在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)形成沖擊。衰退型順差源于出口增速的下滑，因此巨量衰退型順差意味著我國企業(yè)在國際市場上外匯競?cè)∧芰θ趸?，促使人民幣匯率貶值。如在今年海關(guān)總署公布前3個月我國對外貿(mào)易數(shù)據(jù)后的第一個交易日，人民幣兌美元匯率中間價較前一交易日分別下跌50、30、12個基點。
第三，從企業(yè)層面來看，造成衰退型順差的直接原因是國內(nèi)外需求下跌，而后者將使得相關(guān)企業(yè)經(jīng)營的不確定性顯著增加，從而促使企業(yè)減少投資支出。根據(jù)不確定性投資理論，如果投資是不可逆的，未來調(diào)整成本較大，企業(yè)會選擇增大當前消極等待的決策區(qū)域，停止不可逆的投資生產(chǎn)。此外，不確定性增加還會導(dǎo)致風險溢價上升，使企業(yè)成本上升，結(jié)合當前銷售商品的價格下降趨勢，將會造成企業(yè)經(jīng)營項目的凈現(xiàn)值減少，從而抑制企業(yè)的生產(chǎn)積極性，造成企業(yè)的業(yè)績下滑。
另一方面，當前外貿(mào)的態(tài)勢也會對股市產(chǎn)生提振效用。例如國際大宗商品價格下跌將形成“輸入型通貨緊縮”壓力，為對抗通縮，通常政府將出臺寬松政策，從而利好股市。此外，由于成本下降等因素導(dǎo)致的商品價格下跌將促進居民消費，這也有利于國民經(jīng)濟發(fā)展。
總體來看，盡管當前的外貿(mào)態(tài)勢對于股市的影響效用錯綜復(fù)雜。但由于股市的本質(zhì)是反映國民經(jīng)濟基本面，當前外貿(mào)的疲弱態(tài)勢或會對股市的上行造成一定的抑制作用。
當前股市持續(xù)走強，上證指數(shù)不斷刷新七年新高，然而，這輪牛市的主導(dǎo)因素是投資者對寬松政策的預(yù)期以及增量資金的入場，而非宏觀經(jīng)濟或企業(yè)盈利等基本面評估。有鑒于此，筆者認為投資者可以順應(yīng)上漲行情入市操作，但需防范外貿(mào)疲弱對股市形成的潛在沖擊，建議選取與外貿(mào)相關(guān)度較低的板塊股票建倉。