理財周報重大課題研究組 鄭鵬遠/撰述

　　對于一家資金緊張，無新項目在手的地產(chǎn)公司來說，市場早就為其打上“殼資源”的烙印，這家公司名稱從瓊能源、、綠景地產(chǎn)一路改到綠景控股。

　　目前，綠景控股的傳統(tǒng)主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)幾近空轉(zhuǎn)，而新來的礦業(yè)故事還未開題，8月13日，公司公布了2013半年報，凈利潤虧損402萬元。

　　斷炊之際，“殼”資源價值再次凸顯，一時間華為通信、劍南春、晨光稀土都成為傳聞對象。

　　優(yōu)質(zhì)“殼資源”

　　直至目前，綠景控股在轉(zhuǎn)型道路上依舊沒有收獲，傳統(tǒng)主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)幾近空轉(zhuǎn)，而新來的礦業(yè)故事還未開題。

　　上市已有近22年，綠景控股目前股本1.84億，股價7.5元，總市值為13.86億元。在普通投資者眼中，這家公司似乎缺少投資價值，近十年來僅有一次送轉(zhuǎn)，股價最高也僅僅摸至22.63元（復(fù)權(quán)后）。

　　然而換一個身份來看，綠景控股無疑為一個優(yōu)質(zhì)的殼資源。無論是低于15億元的市值，還是小于2億的股本都為買殼方提供了最方便的資產(chǎn)注入通道。

　　目前，廣州市天譽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司持股比例為22.65%，而天譽地產(chǎn)控制人余斌間接持股20.385%，為綠景控股實際控制人。如果希望達到絕對控股比例，借殼方僅需要注入不少于13.86億元資產(chǎn)。

　　最為可貴的是綠景地產(chǎn)常走河邊卻未曾濕鞋。無抵押，無訴訟，無資產(chǎn)凍結(jié)，截至今年中報，其資產(chǎn)負債率不到22%。

　　公司2012年年報顯示，截至去年末，公司存貨方面僅有1.85億元，貨幣資金僅有1263萬元。公司既沒有任何新的土地儲備，也無力去購買新的地塊，甚至沒有任何長短期借款，基本處于“斷炊”的狀態(tài)，后續(xù)業(yè)績十分乏力。

　　2013年1-6月，綠景控股實現(xiàn)營業(yè)收入僅為851.95萬元，同比下降44.04%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-618.99萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-159.64萬元，基本每股收益為-0.0242元。

　　由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)快速萎縮，2011年，綠景地產(chǎn)公告更名為綠景控股,并增加經(jīng)營范圍,如進行項目投資、礦產(chǎn)資源投資以及開采。實際控制人余斌的“天譽系”擁有南寧大坤礦業(yè)與賓陽縣大坤礦業(yè)，包含有金、銀、鐵、鉛、鋅等20多種。

　　此外，綠景控股開始剝離不良資產(chǎn)。2011年8月10日，經(jīng)公司第八屆董事會第二十四次會議審議通過，綠景控股決定注銷其控股子公司廣西桂林永福綠景工業(yè)園投資有限公司及廣西桂林永福美景地產(chǎn)開發(fā)有限公司，2011年10月12日，經(jīng)永?？h工商行政管理局核準，該兩公司準予注銷。

　　然而直至目前，綠景控股在轉(zhuǎn)型道路上依舊沒有收獲，傳統(tǒng)主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)幾近空轉(zhuǎn)，而新來的礦業(yè)故事還未開題。“目前公司可結(jié)轉(zhuǎn)的收入少，資金比較緊張，既無新增開工項目，又無礦業(yè)項目。”綠景控股一位高層在今年5月9日投資者關(guān)系平臺上總結(jié)的最為清晰的公司現(xiàn)狀。公司屢次強調(diào)，目前正在逐步轉(zhuǎn)型退出房地產(chǎn)，今年經(jīng)營著力點是在銷售存貨的同時尋找新項目。

　　在不少股民看來，綠景控股轉(zhuǎn)型雷聲大雨點小的背后，可能是公司1.8億元的存量房產(chǎn)。公司去庫存速度十分緩慢，去年全年只在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上回籠了1989萬元，而今年一季度只銷售了300萬元房產(chǎn)。市場分析認為，按照目前的A股市場狀態(tài)，借殼的希望短期內(nèi)極為渺茫，但不排除公司在等待調(diào)控松懈時機，讓大股東旗下借殼綠景控股在A股市場上市。

　　在其兩大業(yè)務(wù)交替之際，“殼”價值一時給予市場無窮的想象空間，而其中最為玄妙的則是大股東廣州市天譽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司控制人余斌的態(tài)度。“近兩年來，綠景控股很少資本運作，很難猜透大股東的想法。”一位長期跟蹤該公司研究員表示。

　　消失的大股東

　　市場分析認為，余斌選擇消極對待綠景控股，但在借這一殼源尋求可能的套利機會上絕不含糊。

　　資料顯示,綠景控股曾三度易主。恒大集團于2002年借殼瓊能源(綠景控股前身)上市,并于2003年進行了資產(chǎn)置換; 2006年,恒大僅以7889萬元的價格將所持綠景地產(chǎn)股份轉(zhuǎn)讓給廣州市天譽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。

　　市場分析認為余斌或許也的確想利用這個A股上市平臺大展身手。綠景控股在余斌接手后的一兩年內(nèi)突擊開發(fā)多個項目，基本面狀況大為改善。即便在房地產(chǎn)低谷時的2008年，綠景控股依然取得了5664萬元的凈利潤。

　　良好的態(tài)勢僅僅持續(xù)到2009年。這一年，天譽置業(yè)陷入高息債務(wù)危機，余斌在轉(zhuǎn)讓天譽系資產(chǎn)時希望將綠景控股這個殼賣給海航置業(yè)。根據(jù)重組方案，綠景控股將向海航置業(yè)、酒店控股發(fā)行股份購買其持有型物業(yè)資產(chǎn)，具體包括酒店管理公司100%股權(quán)、城建天譽100%股權(quán)、燕京飯店45%股權(quán)，預(yù)估值達18.67億元。

　　因房地產(chǎn)調(diào)控政策,這個持續(xù)一年多的資產(chǎn)重組計劃以失敗告終。此后，大股東余斌似乎也消失在這個資本運作平臺上。公告顯示公司近年來既無長短期借款，也不攬獲土儲，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額從2011年的2949.11萬元直線下跌至2012年的-1.30億元;籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也從2011年的-27.4萬元變至2012年的-1025萬元。

　　截至目前，盡管綠景控股仍然處于“天譽系”掌門人余斌的實際控制之下，但實際經(jīng)營層面幾乎已經(jīng)沒有了“天譽系”的影子。很多股民在公司投資者關(guān)系平臺上抱怨，大股東余斌對綠景控股不聞不問，而據(jù)公司董秘王斌透露的消息，大股東目前也沒有注資的想法。

　　盡管如此，它的緋聞“男友”還包括華為通信、劍南春、晨光稀土……

　　公司董秘王斌也稱：“大股東尚無注資計劃，公司現(xiàn)階段的工作是盤活現(xiàn)有存貨。”不過，市場分析認為，綠景控股待價而沽的背后，正體現(xiàn)了余斌對于機會的掌控。余斌選擇消極對待綠景控股，但在借這一殼源尋求可能的套利機會上絕不含糊。